بررسی بنیادی و تکنیکی یک شرکت دارویی / کاهش حاشیه سود کی‌بی‌سی با یکسان سازی نرخ ارز

شرکت کی‌بی‌سی یکی از شرکت‌های قدیمی در زمینه واردات دارو در صنعت داروی کشور است. که در سال 93، 3‌درصد از سهم کل بازار واردات دارو بدون در نظر گرفتن واردات اقلام یارانه‌ای را به خود اختصاص داده و در بین شرکت‌های فعال در این زمینه رتبه هفت را داراست. آخرین سرمایه ثبت شده شرکت 90,000 میلیون ریال و مانده سود انباشته شرکت در پایان سه ماهه 94، 96,673 میلیون ریال است. لازم به ذکر است شرکت خرید‌های خارجی خود را با ارز مبادله‌ای انجام می‌دهد و پخش‌کننده اصلی محصولات این شرکت نیز شرکت پخش البرز است.

جایگاه کی‌بی‌سی در تشکیلات دارویی برکت

80.8درصد شرکت کی‌بی‌سی متعلق به گروه دارویی سبحان است. (نمودار1)

محدودیت‌ها و مشکلات سال 93

• ممنوعیت خرید یوزانس
• نوسانات ارز
• قطع همکاری بانک‌های اروپایی
• سیاست‌های انقباضی سازمان غذا و دارو در جهت کاهش 30درصدی واردات دارو
• نیاز به نقدینگی بالا و افزایش هزینه‌های مالی

در صورت اجرایی شدن رفع محدودیت‌ها و تحریم‌های اقتصادی به‌خصوص تحریم‌های بانکی انتظار می‌رود مشکلات ناشی از مبادلات ارزی شرکت در کوتاه‌مدت مرتفع شود و با کاهش احتمالی نرخ بهره انتظار کاهش هزینه‌های مالی شرکت نیز در میان‌مدت وجود دارد.
با افزایش درآمد‌های دولت انتظار تعدیل سیاست‌های انقباضی در واردات دارو در کوتاه‌مدت نیز وجود دارد. هرچند سیاست‌های دولت در بلند‌مدت ادامه اعمال محدودیت بر واردات دارو است.

مفروضات

1-‌ فروش سال 94 نسبت به 93، با در نظر گرفتن میانگین رشد سالانه سه سال گذشته و همچنین عملکرد سه ماه با افزایش 9 درصدی و برای سال‌های 95 و 96 با نرخ رشد 20 درصدی در نظر گرفته شده است. لازم به ذکر است شرکت در گزارش توجیهی، افزایش سرمایه فروش سال‌های آتی را به شرح جدول 3 پیش‌بینی کرده است.

2-‌ نرخ مالیات 23.75درصد در نظر گرفته شده است.

3-‌ هزینه مالی سال 94 معادل بودجه شرکت و برای سال‌های 95 و 96 با توجه به افزایش حجم فعالیت‌های شرکت و نیاز به سرمایه در گردش با نرخ رشد 20درصدی در نظر گرفته شده است.

4-‌ هزینه‌های عمومی و اداری نیز با نرخ رشد 20 درصد افزایش داده شده است.

5-‌ درصد تقسیم سود طبق روال دو سال گذشته و معادل 85درصد در نظر گرفته شده است.

6-‌ حاشیه سود ناخالص شرکت با توجه به عملکرد سال‌های گذشته و چشم‌انداز مثبت آینده 19درصد در نظر گرفته شده است. (نمودار2)

ارزش‌گذاری براساس نسبت P/E

با تنزیل سود 1,430 ریالی سال 94 و در نظر گرفتن P/E مرتبه 6، ارزش هر سهم شرکت 8,100 ریال برآورد می‌شود.

بحث و نتیجه گیری

برآیند هر دو روش ارزش‌گذاری تنزیل عواید آتی و P/E، نشان‌دهنده حداقل ارزش ذاتی 8,300 ریال برای هر سهم شرکت است و با توجه به بالا بودن نسبت بدهی به حقوق صاحبان سهام و همچنین بالا بودن هزینه‌های مالی انتظار می‌رود شرکت در آینده‌ای نزدیک و در جهت اصلاح ساختار مالی اقدام به افزایش سرمایه کند که بخشی از این افزایش سرمایه می‌تواند از محل سود انباشته باشد و در نهایت می‌توان یکسان‌سازی نرخ ارز را اصلی‌ترین ریسک شرکت در کوتاه‌مدت دانست که با توجه به محدودیت‌های اعمالی در قیمت‌گذاری داروهای وارداتی از سوی دولت می‌تواند منجر به کاهش حاشیه سود شرکت شود.

نگاه تکنیکی

همان‌طور که در نمودار 3 ملاحظه می‌شود هم‌پوشانی سطح حمایتی 38درصد فیبو با محدوده حمایتی اندیکاتور Ichimoku، سطح حمایتی قوی در محدوده 6,000 ریال ایجاد کرده است که می‌توان این نقطه را پایان موج 2 اصلاحی در نظر گرفت و در صورت عبور قیمت از محدوده 7,030 ریال می‌توان با اطمینان از آغاز موج 3 سخن گفت. بر همین اساس هدف کوتاه‌مدت قیمت 7,000 ریال است، که در صورت شکست این محدوده و شکل‌گیری روند صعودی، هدف بعدی سقف کانال و محدوده 870-860 است. که انتظار می‌رود در بازه زمانی حدود دو ماه به این هدف برسد. هدف موج 3 نیز محدوده سقف قبلی، 10,372 ریال است. که انتظار می‌رود تا پایان سال جاری به این هدف دست یابد. (نمودار3)