تحلیل بنیادی شرکت شیشه همدان (کهمدا)

شركت شيشه همدان در تاريخ 27/1/1354 به‌صورت شركت سهامي عام تاسيس و تحت شماره 587 مورخ 11/2/1354 در اداره ثبت شركت‌ها و مالكيت صنعتي همدان به ثبت رسيده است.بهره‌برداری آزمايشي از كارخانـه در اواخـر سـال 1360آغاز و پروانه تاسيس آن به شماره 309952 در تاريخ 27/2/1362 با ظرفيـت اسـمي سـالانه 60000 تـن صـادر شده است.

-مركز اصلي شركت در شهرستان همدان كيلومتر 12 جاده همدان‌– تهران واقع شده است كه در تهـران، خيابـان حـافظ جنوبي- خيابان غزالي - نبش كوچه براتي پلاك 2 نيز داراي دفتر است.

الف-موضوع فعاليت شركت
طبق ماده 2 اساسنامه به شرح زير است: الف- موضوعات اصلي ايجاد و بهره‌برداری از كارخانجات توليد انواع مصنوعات شيشه‌ای اعم از بطري، ظروف، عايق، پشـم شيشـه و خلاصـه انواع توليدات وابسته به صنايع سيليكات و نيز توليد انواع پودر‌های معدني به صورت آرايش شده و دانـه‌بندی شـده و فروش و صدور اين مواد و توليدات و ايجاد صنايع وابسته به آنها و هر نوع فعاليـت تجـاري ديگـر مربـوط بـه موضـوع شركت.
ب – موضوعات فرعي (جدول 1)
انجام امور بازرگاني واردات و صادرات كليه كالاهاي مجاز و مواد اوليه
سرمايه‌گذاري و مشاركت در ساير شركت‌ها اعم از توليدي، بازرگاني و خدماتي
اخذ و اعطای نمايندگي و تاسيس شعب با اشخاص حقيقي و حقوقي
سرمايه و تركيب سهامداران
الف) سرمايه
سرمايه شركت در بدو تأسيس مبلغ 300 ميليون ريال (شامل تعداد 30000 سهم، به ارزش اسمي هر سـهم 10،000 ريـال) بوده كه طي چند مرحله به شرح زير به مبلغ 288 ميليارد ريال (شامل تعداد 288 ميليون سهم، به ارزش اسمي هر سـهم1،000 ريال) در تاريخ تنظيم گزارش افزايش يافته است. (جدول 2)
تحلیل وضعیت مالی و بنیادی شرکت
سهام شرکت شیشه همدان با سرمایه 288000میلیون ریال در بازار دوم بورس اوراق بهادار تهران داد‌و‌ستد می‌شود.
وضعیت نقد‌شوندگی
وضعیت نقد‌شوندگی سهام شرکت با توجه به سرمایه و حجم مبنا متوسط ارزیابی می‌شود به نحوی که حجم معاملات شرکت طی روزهای اخیر به شرح جدول 3 و 4 است.
بررسی و محاسبه ضریب ارزش سهم بر طبق گزارش ترازنامه منتهی 29.12.93 ماهه (حسابرسی نشده )
جمع حقوق صاحبان سهام: 847044میلیون ریال
سرمایه: 288000 میلیون ریال
قیمت بازار سهم:5544 ریال
n / ج ح ص= 2941 ریال
ضریب ارزندگی سهم=0.53

همانطور که ملاحظه می‌شود، سهم در قیاس با نمادهای بازار و همچنین با توجه به رشد سودآوری ادوار گذشته که در پیش خواهد آمد از منظر دارایی‌های ترازنامه‌ای دارای ارزندگی مناسبی است.(جدول 5)
همانطور که از جدول بالا مشخص است رشد سودآوری شرکت طی سه سال اخیر مثبت و از یک سیر مثبت و خطی برخوردار بوده به نحوی که سود شرکت از سال مالی 91 به 92 به میزان 92درصد و از سال مالی 92 به 93 به میزان 87درصد رشد داشته است. رشد سودآوری شرکت از سال 93 تا 94 با توجه به گزارش 9 ماهه معادل 49.21 است.
میانگین سه سالانه رشد سود ابرازی شرکت به میزان 49.21درصد بوده است.

محاسبه ارزش هر سهم شرکت شیشه همدان:
قیمت بازار هر سهم:5544 ریال
قیمت به درآمد سود بدون ریسک (یک‌ساله):5
قیمت به درآمد سهم(سال 94):5.4
قیمت به درآمد گروه سهم:6.49
قیمت به درآمد بازار بورس:5.5
سود تحلیلی بر مبنای رشد سودآوری میانگین سه سالانه سهم برای سال مالی منتهی به خرداد 95: 2032
قیمت به درآمد تحلیلی سهم(سال 94):2.7
اگر به محاسبه میانگین قیمت به درآمد سه‌گانه برای سود بدون ریسک یک‌ساله و گروه سهم و بازار معاملات سهام بپردازیم این عدد برابر با 5.66 واحد محاسبه می‌شود. با توجه به قیمت به درآمد تحلیلی سهم بر مبنای رشد سودآوری سه ساله اخیر سود هر سهم برای سال مالی 94 مبلغ 2032 ریال خواهد بود لذا با توجه به میانگین سه‌گانه محاسبه شده قیمت تحلیلی سهم تا اواخر سال مالی 95 می‌تواند تا مبلغ 11500ریال رشد داشته باشد و این مبلغ با فاکتورهای بنیادی همخوانی خواهد داشت.

بررسی صورت پیش‌بینی سال مالی 94

 در این قسمت به تجزیه و تحلیل روند پیش‌بینی سود سال مالی 94 خواهیم پرداخت تا در صورت نیاز سود تحلیلی که با توجه به رشد سودآوری ادوار گذشته شرکت محاسبه کردیم را تعدیل کنیم.

طبق آخرین ترازنامه ارائه شده شرکت که مربوط به 9 ماهه سال منتهی به خرداد 94 است شرکت موفق شده 1021 ریال سود محقق کند که این مقدار برابر با75 درصد پیش‌بینی 12 ماهه شرکت که 1362 ریال بوده است، می‌باشد.
تحلیل تعمیمی مواد تولیدی و مصرفی شرکت از گزارش 9 ماهه:
بررسی مواد تولیدی:
مبلغ فروش:
انواع ظروف شیشه‌ای
پیش‌بینی 12 ماهه: 853,060
واقعی 9 ماهه: 627,067
مقدار فروش
انواع ظروف شیشه‌ای
پیش‌بینی 12 ماهه: 68,000
واقعی سه ماهه: 50,102
مبلغ تعدیل=522.48- میلیون ریال
مبلغ فروش با اعمال تعدیل= 852537.52
بررسی مواد مصرفی تولید:
*از موجودی اول دوره به علت تاثیر ناچیز در محاسبات صرفه نظر می‌کنیم.
مبلغ خرید:
پودر سیلیس
36,182پیش‌بینی 12 ماهه:
27,379واقعی 9 ماهه:
پودر آهک
3,580پیش‌بینی 12 ماهه:
2,443واقعی 9 ماهه:
پودر فلدسپات
2,649 پیش‌بینی 12 ماهه:
1,885 واقعی 9 ماهه:
کربنات سدیم
109,770پیش‌بینی 12 ماهه:
79,515 واقعی 9 ماهه:
سولفات سدیم
پیش‌بینی 12 ماهه:5732
واقعی 9 ماهه:4271
خرده شیشه
17,329پیش‌بینی 12 ماهه:
13,463 واقعی 9 ماهه:
لوازم بسته‌بندی
59,504پیش‌بینی 12 ماهه:
46,400 واقعی 9 ماهه:
سایر مواد اولیه
40,484 پیش‌بینی 12 ماهه:
واقعی 9 ماهه:2290
مقدار خرید:
پودر سیلیس
45,137پیش‌بینی 12 ماهه:
33,409واقعی 9 ماهه:
پودر آهک
10,544پیش‌بینی 12 ماهه:
7,802واقعی 9 ماهه:
پودر فلدسپات
پیش‌بینی 12 ماهه:2671
واقعی 9 ماهه:1977
کربنات سدیم
پیش‌بینی 12 ماهه: 13729
واقعی 9 ماهه:10168
سولفات سدیم
پیش‌بینی 12 ماهه:777
واقعی 9 ماهه:580
خرده شیشه
28,646 پیش‌بینی 12 ماهه:
22,567 واقعی 9 ماهه:
لوازم بسته‌بندی
پیش‌بینی 12 ماهه:1
واقعی 9 ماهه:1
سایر مواد اولیه
پیش‌بینی 12 ماهه:1
واقعی 9 ماهه:1
جمع مبلغ تعدیل خریدها=566 میلیون ریال
قیمت تمام شده پس از اعمال تعدیل مواد مصرفی=419777
همانطور که در محاسبات مشخص است از بابت تعمیم مواد فروش و خریدنی تعدیل قابل توجهی نخواهیم داشت
بررسی شفافیت روند پیش‌بینی سود سال‌های گذشته و ملاحظات
شرکت پيش‌بيني سود هر سهم سال مالي منتهي به 92/03/31 را با سرمايه 000/192 ميليون ریال و با فرض توقف کوره واحد 2 به مدت 5 ماه، در تاريخ‌های 91/02/30 و 91/03/17 مبلغ 407 ریال) حسابرسي شده، (در تاريخ 91/07/30 مبلغ 443 ریال و در تاريخ‌های 91/10/30 و 91/11/18 مبلغ 582 ریال و در تاريخ‌های 92/01/28 و 92/03/12 مبلغ 876 ریال اعلام کرده است، ليکن مطابق صورت‌هاي مالي حسابرسي نشده و حسابرسي شده مبلغ 989 ریال محقق کرده است.
شرکت پيش‌بيني سود هر سهم سال مالي منتهي به 31/03/93 را با سرمايه 000ر192 ميليون ريال و با فرض توقف کوره واحد 2 به مدت 5 ماه، در تاريخ‌های 28/01/92 و 12/03/92 به مبلغ 649 ريال و در تاريخ 28/05/92 به مبلغ 1،094 ريال و در تاريخ 30/07/92 مبلغ 1،293 ريال و در تاريخ‌های 30/10/92، 16/11/92 ،30/01/93 و 30/02/93 با فرض عدم توقف کوره واحد 2 در تاريخ‌های 30/02/93 و 19/03/93 مبلغ 1،802 ريال اعلام کرده بود و در اطلاعيه‌های مورخ 06/05/93 و 11/05/93 با سرمايه 000ر288 ميليون ريال به مبلغ 1،202 ريال اعلام کرده بود که مطابق صورت‌هاي مالي حسابرسي شده پايان سال مالي سود هر سهم به مبلغ 1،228 ريال محقق شده است.
شرکت پيش‌بيني سود هر سهم سال مالي منتهي به 31/03/94 را با سرمايه 000ر192 ميليون ريال و با فرض عدم توقف کوره واحد 2 کارخانه در تاريخ‌های 30/02/93 و 19/03/93 مبلغ 1،928 ريال اعلام کرده و در تاريخ 31/04/93 با سرمايه 000ر288 ميليون ريال مبلغ 1،285 ريال و در تاريخ 29/07/93 به مبلغ 1،345 و در تاريخ 04/11/93 به مبلغ 1،331 ريال و در تاريخ 19/11/93 (حسابرسي شده) به مبلغ 1،306 ريال و مطابق اطلاعيه حاضر به مبلغ 1،362 ريال اعلام کرده است.
(خاطر‌نشان می‌سازد در صورت توقف کوره مدت زمان تعمير آن 5 ماهه خواهد بود)
شرکت پيش‌بيني تقسيم سود هر سهم سال مالي منتهي به 31/03/94 را معادل 40 درصد سود خالص اعلام کرده است
نکات مهم:
به موجب مصوبه مجمع عمومي فوق‌العاده مورخ 93/05/05 سرمايه شرکت از مبلغ 000ر192 ميليون ریال به مبلغ 000ر288 ميليون ریال معادل 50درصد( از محل سود انباشته افزايش يافته است)
کوره واحد شماره 2 در سال 1378 به بهره‌برداری رسيده و متوسط عمر مفيد اين کوره ها 8 سال است، لذا عمر مفيد کوره شماره 2 شرکت از سال 1386 به پايان رسيده است.
- بر همين اساس شرکت پيش‌بيني سود هر سهم سال مالي منتهي به 90/03/31 را در تاريخ 89/03/08 بافرض 2 ماه توقف و در تاريخ 89/12/23 با فرض عدم توقف ارائه کرد.
- پيش‌بيني سود هر سهم سال مالي منتهي به 91/03/31 را در تاريخ 90/03/08 با فرض توقف 5 ماهه، در تاريخ 90/12/17 با فرض توقف 3 ماه، در تاريخ 91/01/29 با فرض عدم توقف ارائه کرد.
- پيش‌بيني سود هر سهم سال مالي منتهي به 92/03/31 در تاريخ 91/02/30 بافرض توقف 5 ماهه و در تاريخ 91/10/30 و 91/11/18 با فرض توقف 3 ماهه و در تاريخ 92/01/28 با فرض عدم توقف ارائه کرد.
- پيش‌بيني سود هر سهم سال مالي منتهي به 93/03/31 را در تاريخ‌های 92/03/12، 92/01/28 و 92/07/30 با فرض توقف 5 ماهه و در تاريخ‌های 30/01/93، 92/11/16، 92/10/30 و 93/02/30 بدون فرض توقف ارائه کرده بود.
پيش‌بيني‌های سود هر سهم سال مالي منتهي به 94/03/31 را بدون فرض توقف کوره واحد شماره 2 ارائه کرده است.
مفروضات پیش‌بینی سود سال مالی منتهی به خرداد ماه سال 95:
- ميزان توليد براساس ميانگين توليد10 ماهه سال مالي منتهي به 31/3/1394 با فرض امکان حفظ ونگهداري کوره واحد (2) تا پايان فروردين ماه سال 1395جهت انجام تعميـرات اساسي (تعميرات سرد)، به ميزان 64000 تن براي سال مالي منتهي به 31/3/1395 پيش‌بيني شده است.(اجراي تعميرات سرد 5 ماه به طول خواهد انجاميد.)
مبلغ خريد مواد اوليه و لوازم بسته‌بندي براساس آخرين نرخ‌های بازار در تاريخ تهيه گزارش است.
تعداد نفرات در سال آتي معادل تعداد نفرات فروردين ماه سال مالي منتهي به 31/3/1394 لحاظ شده است.
-هزينه حقوق و دستمزد مستقيم براساس هزينـه حقوق فروردين ماه سال مالي منتهي به 31/3/1394 تاپايان اسفنـد ماه سال 1394محاسبه شده و براي سه ماهه پايان سال مالي منتهي به 31/3/1395 نيز با فرض افزايش 17درصد نسبت به حقوق اسفند ماه سال 1394 برآورد شده است.
استهلاک دارايي‌های ثابت با توجه به عمرمفيد دارايي‌های موجـود (با درنظر گرفتن آیین‌نامه استهلاک موضـوع ماده 151قانـون ماليـات‌های مستقيم و اصلاحيه بعدي آن) و با فرض عدم افزايش قابل توجه دارايي‌های ثابت نسبت به سال مالي قبل و براسـاس رويـه سنـوات قبـل محاسبـه شده است.
هزينه برق وگاز بر اساس نرخ‌های فروردين ماه سال 1394متناسب با ميزان مصرف براي کل سال پيش‌بيني شده است.ساير هزينه‌های سرباربراساس هزينه‌های واقعي10ماهه سال مالي منتهي به 31/3/1394 به علاوه 20درصد افـزايش براي سـال مالي منتهي به 31/3/1395مفروض شده است.
ساير هزينه‌های عمومي اداري و توزيع وفروش براساس پيش‌بيني سال مالي منتهي به31/3/1394 ودر نظـرگرفتن 10درصد افزايش نسبت به سال مالي اخير‌الذکر پيش‌بيني شده است.
هزينه‌های مالي براساس سرمايه درگردش موردنياز شرکت با نرخ سود فعلي (24 درصد ساليانه ) براي سال مالي منتهي به 31/3/1395 برآورده شده است.
به دليل عدم امکان پيش‌بيني نوسانات نرخ ارز، براي سال مالي منتهي به31/3/1395سـود (زيان) ناشـي از تسعيـر معـاملات ارزي پيش‌بيني نشده است. (جدول 6)
تجزيه و تحليل ريسك شركت
ريسك نوسانات نرخ بهره و ارز
با توجه به اينكه بخشي از سرمايه در گردش شركت از محل تسهيلات مالي كوتاه مدت تامين می‌شود و قسمت عمـده قطعات يدكي ماشين‌آلات، تجهيزات و تأسيسات خارج از كشور وارد می‌شود لذا هرگونه نوسانات نرخ بهره و ارز می‌تواند تأثيرات بسزايي بر بهاي تمام شده محصولات داشته باشد.
ريسك مربوط به عوامل بين‌المللي و يا تغيير مقررات دولتي
در صورت ادامه تحريم‌ها از سوي دولت‌های استكباري، شركت باريسك‌هايي از قبيل تأخير در اجراي طرح‌هـا، توقف گشايش اعتبارات اسنادي، ريسك پرداخت، تاخيردرتهيه لوازم و قطعات يدكي مورد نياز و نهايتاً افـزايش بهاي تمام شده مواجه خواهد شد.
ريسك نهاده‌های توليد
ريسك عدم تأمين مناسب و مداوم برق و گاز: از آنجا كه كوره‌های ذوب شيشه از زمان راه‌انـدازي، به‌صـورت مداوم و بدون وقفه درحال كاركردن هستند ودر تمام مدت به انرژي برق و گاز فراواني نيازدارند، لذا عدم تـأمين به‌موقع حامل‌هاي انرژي مذكور(حتي براي كوتاه مدت) موجب وارد آمدن زيان‌هاي هنگفتي بـه شـركت شده و شركت را با چالش جدي مواجه خواهد ساخت.
ريسك عدم تأمين به‌موقع مواد اوليه: با توجه به درصد سهم بري قابل توجه خرده شيشه در توليد محصولات اين صنعت، تأثيرات عرضه اين ماده اوليه همواره حاشيه سود توليدات را تحت تأثير قرار مي‌دهد. از آنجا كه اين ماده اوليه از طريق بازيافت شيشه‌های مصرف شده توسط مصرف كننده نهایی تأمين می‌شود. متأسفانه به دليل عـدم فرهنگ‌سازي مناسب و اقدام موثر توسط سازمان‌های ذي‌ربط تاكنون تأمين آن بسـيار مشـكل بـوده و در برخـي موارد به ناچار مجبور به استفاده از ضايعات شيشه جام هستیم كه ادامه روند مذكور موجب افزايش ضـايعات، كاهش كيفيت و پايين آمدن راندمان توليد می‌شود.
ريسك نقدينگي
باتوجه به اينكه قسمت عمده هزينه‌های توليد اعم از خريد مواد اوليه، حقـوق و دسـتمزد كاركنـان، سوخت و انرژي و ساير هزينه‌های عملياتي به صورت نقدي است لذا، در صورت عدم تأمين سرمايه در گـردش از محل وجوه حاصل از فروش و ادامه سياست‌هاي انقباضي بانک‌ها و استمرار سياست‌هاي سختگيرانه در جهت ارائه تسهيلات، شركت همواره با مشكلات جدي ازبابت تامين وجه نقدموردنياز مواجه خواهد بود. (جدول 7)