بررسی بودجه سال 94 / پتانسیل‌های تولید برق عسلویه بمپنا

شرکت تولید برق عسلویه مپنا (سهامی عام) که با نماد بمپنا در فرابورس شناخته می‌شود، در 22 مرداد 1384 تاسیس و در بورس عرضه شده است.عرضه‌ای که با وجود اینکه تقریبا در ابتدای شروع نزول و رکود بازار سرمایه رخ داد ولی در آن زمان با استقبال خوبی از سوی فعالان بورس روبه‌رو شد. قیمت عرضه سهم در سال 92، 1110تومان بود، بیشترین قیمتی که در یک‌سال گذشته سهم به‌خود دید 1564 تومان و کمترین قیمت آن در مدت اخیر 990 تومان بوده است. شرکت در آخرین مجمع 97.5تومان سود به سهامداران به‌صورت نقدی پرداخت کرده است.

***

بررسی گزارش پیش‌بینی اخیر شرکت

نیروگاه عسلویه مپنا جدیدترین گزارش خود را با دو تعدیل مثبت سود نسبت به سود قبلی اعلامی به بازار ارسال کرد. این شرکت که پیش از این سود سال 93 خود را 1735 ریال به ازای هر سهم برآورد کرده بود، با 20درصد افزایش این سود را به 2086ریال افزایش داد.شایان ذکر است، شرکت در 9ماهه ابتدایی سال‌جاری 1575ریال، یعنی 75 درصد از سود جدید اعلامی را برای سال 93 پوشش داده است. این شرکت پیش‌بینی سود سال 94 خود را با 10درصد افزایش نسبت به پیش‌بینی قبلی ارسالی به بازار، 1925ریال به ازای هر سهم اعلام کرده است. در این پیش‌بینی نسبت به پیش‌بینی سال مالی قبل به‌ ترتیب فروش پنج‌درصد افزایش، بهای تمام‌شده کالای فروش رفته چهار درصد‌افزایش، سود عملیاتی پنج درصد افزایش و سود‌خالص هشت درصد کاهش را نشان می‌دهد.ظرفیت‌های اسمی، عملی و پیش‌بینی شده سال 94 هر سه برابر و با کاهش سه درصدی نسبت به ظرفیت‌های سال 93 برآورد شده است.

درخصوص تسهیلات مالی اخذ شده از محل حساب ذخیره ارزی، با عنایت به احداث نیروگاه شركت در منطقه كمتر توسعه‌یافته عسلویه و براساس بخشنامه شماره 60/1039 مورخ 05/7/1386 بانك مركزی، نرخ سود تسهیلات مالی دریافتی با مبنای نرخ LIBOR از پایان‌مدت قرارداد مشاركت مدنی، محاسبه و با در نظر گرفتن میانگین نرخ ارز مبادله‌ای در پیش‌بینی‌ها لحاظ شده است.نرخ LIBOR برای سال مورد گزارش دو درصد پیش‌بینی شده است.

تسعیر دارایی‌ها و بدهی‌های پولی ارزی در پیش‌بینی‌ها، براساس نرخ ارز مبادله‌ای برای 29/12/1393 معادل 31.388 ریال (نرخ پایان بهمن ماه) و برای 29/12/1393 معادل 32 هزار ریال برمبنای نرخ برابری پایان بهمن ماه 1393 یورو به دلار و نرخ دلار براساس پیش‌بینی نرخ مزبور در قانون بودجه معادل 28.500 ریال لحاظ شده، پیش‌بینی شده است. با عنایت به تاثیر قابل توجه تغییرات نرخ ارز روی محاسبات سود هر سهم پیش‌بینی شده، بنابراین در صورت هرگونه تغییر نسبت به نرخ‌های پیش‌بینی شده، سود هر سهم نیز متعاقبا تحت‌تاثیر تغییرات مزبور قرار خواهد گرفت.

درخصوص عدم در نظر گرفتن مالیات برای سال مالی 94 و 93، شرکت اعلام کرده است: «با عنایت به اینکه نیروگاه عسلویه در منطقه کمتر توسعه‌یافته (استان بوشهر شهرستان کنگان حومه روستای بوستانو) قرار گرفته براساس ماده 132 اصلاحی قانون مالیات‌های مستقیم 100 درصد درآمد شرکت به مدت 10سال از مالیات معاف است و مجوز استفاده از معافیت مزبور برای عملکرد شرکت از خردادماه سال مالی 1387 الی خرداد ماه سال مالی 1397 از سازمان امور مالیاتی کشور اخذ شده است. بنابراین در رسیدگی به حساب‌های سنوات 1391 و 1392، مقامات مالیاتی برگ تشخیص مالیاتی بدون در نظر گرفتن معافیت فوق‌الذکر به مبلغ 561 میلیارد ریال صادر کرده که متعاقبا شرکت ضمن اعتراض به برگه، مالی 1389 تشخیص مالیات مزبور، تقاضای تجدید رسیدگی توسط هیات حل اختلاف مالیاتی نزد اداره مربوط را به ثبت رسانده است.

بررسی شایعه افزایش سرمایه

سرمایه شرکت در بدو تاسیس مبلغ 100میلیون ریال بوده که طی یک مرحله به مبلغ 728,000 میلیون ریال افزایش یافته است. شایعاتی مبنی بر افزایش سرمایه 200درصدی بمپنا در بازار شنیده می‌شود که با توجه به اینکه شرکت در نظر دارد در سال 1393 به منظور افزایش ظرفیت تولید و راندمان نیروگاه و بالطبع افزایش درآمدهای شرکت طرح توسعه نیروگاه از سیکل ساده (گازی) به سیکل ترکیبی (گازی و بخار) را شروع کند، منطقی و مطابق با واقعیات می‌کند. با اجرای طرح توسعه نیروگاه به سیکل ترکیبی، سه واحد بخاری (سیکل ترکیبی) هریک به ظرفیت اسمی 160مگاوات (جمعا 480 مگاوات) به مجموع ظرفیت نیروگاه افزوده خواهد شد.

همچنین با اجرای این طرح راندمان نیروگاه از 32به حدود 49درصد خواهد رسید. عملیات اجرایی این پروژه از زمان آغاز حدود سه سال برآورد شده و هزینه احداث طرح توسعه سیکل ترکیبی نیروگاه حدود 400 میلیون یورو برآورد شده که بخشی از تامین مالی از محل آورده‌های نقدی سهامداران و بخش دیگر از محل مطالبات این شرکت از گروه مپنا انجام خواهد شد.پس از اتمام دوره فوق، با توجه به افزایش ظرفیت نیروگاه به میزان 480 مگاوات که معادل حدود 50 درصد افزایش خواهد بود، فروش برق نیروگاه نیز متناسب افزایش خواهد یافت.ضمنا به دلیل افزایش راندمان نیروگاه پس از اجرای طرح، میزان در مدار بودن و تولید برق نیروگاه به درخواست مدیریت شبکه برق کشور افزایش خواهد یافت که درآمد شرکت از این طریق نیز افزایش خواهد داشت.

نرخ برق

معاون وزیر نیرو در امور برق و انرژی طی مصاحبه‌ای اعلام کرده قیمت برق خانگی و کشاورزی 10 درصد و قیمت برق تجاری، صنعتی و عمومی 20درصد از اول اسفندماه افزایش یافت. قرار بود، براساس قانون ۳۰ درصد به قیمت برق افزوده شود که با آن موافقت نشد و به‌طور میانگین با افزایش قیمت ۱۷درصدی موافقت شده است که با پیش‌بینی نرخ برق توسط شرکت که در ادامه مشاهده می‌کنید، همخوانی دارد. نیروگاه عسلویه طبق قرارداد تبدیل انرژی با شرکت توانیر در ازای میزان آمادگی برای تولید و همچنین تحویل برق به شبکه، بنابر درخواست مرکز دیسپاچینگ، مبالغی را از بابت تبدیل گاز (یا گازوئیل) به برق به‌عنوان درآمد دریافت می‌کند که چگونگی محاسبه نرخ برق و ضرایب متفاوت میزان آمادگی (ظرفیت تعهد شده) و برق تحویلی در ادامه آمده است: 

نرخ پایه = نرخ تعدیل - نرخ برق که نرخ پایه برق مبلغ 154.11 ریال است و نرخ فروش برق شرکت با اوزان مشخصی از نرخ ارز و تورم رابطه مستقیم دارد و در عمل می‌توان گفت ریسک شرکت در برابر نوسانات غیر‌متعارف این دو آیتم با ضریب تعدیلی که فرمول آن (فرمول 1) در ادامه آمده، پوشش داده شده است. با توجه به پیش‌بینی 17درصد تورم در شاخص تركیبی بهای مصرف كننده در سال‌1394 نسبت به سال‌1393 و فرض ثبات قیمت ارز در سال 1394، نرخ فروش برق برای سال 1394 معادل مبلغ 523.08 ریال برای هر كیلو وات ساعت پیش‌بینی می‌شود.

درآمد عملیاتی شرکت

فروش کل نیروگاه برابر حاصل جمع درآمد ظرفیت و درآمد انرژی است. به موجب قرارداد تبدیل انرژی منعقده با شركت مدیریت تولید، توزیع و انتقال نیروی برق ایران (توانیر)، شركت تولید برق عسلویه مپنا متعهد شده، به ازای ضرایب تعیین شده در قرارداد و با توجه به سنوات بهره‌برداری تجاری از نیروگاه، توان تبدیل انرژی (ظرفیت) از سوخت دریافتی (گاز یا گازوئیل) و تحویل آن به شبكه سراسری برق را تامین کند. درآمد حاصل از توان ظرفیت ایجاد شده معادل 90درصد بهای تبدیل و درآمد حاصل از انرژی تحویلی به شبكه معادل 10 درصد بهای تبدیل انرژی، صورت‌حساب و در حساب‌ها شناسایی می‌شود.

درآمد ظرفیت

درآمد ظرفیت براساس فرمول 2 محاسبه می‌شود. به موجب قرارداد تبدیل انرژی منعقده با شركت توانیر، شركت تولید برق عسلویه متعهد به ایجاد ظرفیت تولید انرژی در شرایط واقعی براساس جدول‌های مندرج در قرارداد تبدیل انرژی است. میزان تعهد شده برای ایجاد ظرفیت تولید انرژی در سال 1394 طبق قرارداد معادل 834.903 كیلو وات ساعت (835 مگاوات ساعت) است.

درآمد انرژی

در قالب‌ قرارداد تبدیل انرژی و مصوبه شماره 98474/240 مورخ 11 اسفند ماه1386 وزارت نیرو در صورت آمادگی نیروگاه برای تولید برق و انتقال به شبكه سراسری برق، شركت توانیر متعهد به خرید برق تولیدی نیروگاه است. چنانچه به‌دلیل عدم نیاز شبكه سراسری به برق تولیدی نیروگاه، شركت توانیر موظف به محاسبه و پرداخت 90 درصد از بهای مصوب هر كیلو وات ساعت برق قابل تولید در چارچوب ظرفیت قابل انتقال به شبكه (ظرفیت تعهد شده و ایجاد شده توسط شركت تولید برق عسلویه مپنا جهت تبدیل انرژی) در قالب درآمد ظرفیت است. در صورت تولید برق و تحویل آن به شبكه سراسری برق كشور، معادل 10‌درصد از بهای انرژی تحویلی به شبكه به‌عنوان درآمد انرژی به این شركت پرداخت می‌شود.

با عنایت به موارد ذكر شده، درآمد انرژی به‌شرح زیر و مطابق فرمول3 محاسبه می‌شود. با توجه به میزان انرژی تولیدی نیروگاه در سنوات مالی 1390 الی 1393، پیش‌بینی تولید انرژی برای سال مالی 1394 به مقدار 4.226.000 مگاوات ساعت برآورد شده است.

چند نکته مهم و نتیجه‌گیری

1- قیمت برق داخلی حدود 1.5 سنت و در منطقه بین 10 الی 13 سنت است و حتی با برق تولیدی با نرخ گاز 13 سنتی، باز هم صادرات برق برای این شرکت به صرفه‌تر از فروش داخل یا فروش تضمینی به توانیر است. این مسئله یک پتانسیل بالقوه برای نیروگاه عسلویه مپنا با توجه به نزدیکی به کشور‌های عربی حوزه خلیج‌فارس است.

2- دیرکرد مطالبات چند سال اخیر شرکت از توانیر بابت فروش برق تا آخر سال 92 حدود 108 میلیارد تومان بوده است.شرکت در سال مالی 93 به شفاف‌سازی از طریق کدال اقدام کرد اما سازمان بورس درخواست تاثیر درآمد موردنظر را در صورت‌های مالی 93 کرد ولی شرکت به‌دلیل عدم دریافت مبلغ تا این لحظه تاثیرات درآمدی دیرکرد را لحاظ نکرده است. شایان ذکر است بعد از کسر مالیات درآمد مذکور حدود 100تومان به سود هر سهم شرکت خواهد افزود و هر زمانی که این مبلغ از طرف توانیر پرداخت شود، سود آن شناسایی خواهد شد.

3- ارزش جایگزینی نیروگاه با نرخ یورو مبادلاتی بالغ بر 3750تومان به ازای هر سهم و با نرخ یوروی آزاد حدود 4600تومان به ازای هر سهم توسط کارشناسان برآورد می‌شود که فاصله زیادی با قیمت فعلی سهم در بازار دارد.

4- با توجه به قیمت فعلی سهم در محدوده بین 1100 تا 1200تومان در هفته گذشته و سود 208 تومانی سال 93 و 192تومانی که برای نخستین بار برای سال 94 شرکت پیش‌بینی کرده و قابلیت تعدیل نیز قطعا خواهد داشت و همچنین طرح توسعه افزایش سرمایه احتمالا 200درصدی در پیش شرکت، سرمایه‌گذاری در سهام این شرکت با دید‌ میان و بلند‌مدت با ریسک کم و بازده مناسبی همراه خواهد بود.

* کارشناس و تحلیلگر بازار سرمایه